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资料参展商的通讯中间功能

文档源头: Schaub, N.. The Role of Data Providers as Information 中间人。 Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2018, 53(4), 1805-1838.

指定说辞:本文商量筑资料参展商是否承当通讯的功能。。以此,本文商量的增补的者。First Call (TimSon路透社)是否即时扩大业绩通讯冲撞。经受住显示,当First Call推延问题经受住公报,即时价钱和音量反应性不太敏捷。,公报后的冲撞更大。。为了轻泻内生成绩,商量了推延使转移日的街市反应性。,经受住标示:,更激烈的价钱动摇集合在这点上。。

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简介

熟人通讯是多少发作并在筑街市上扩大的。。现存的商量标示,辨析师、机构包围者和中名辞是要紧的通讯中间机构。。通讯中间为包围者企图的令人满意的通讯,任一是事先心不在焉赤身露体问题的通讯。,休息的是未被普遍敷用的通讯。。本文则首要商量筑资料参展商在组织通讯事实及冲撞包围者市行动旁边的功能。

具体地说,本文率先商量资料参展商。 呼叫是否即时传输业绩通讯冲撞一份。将率先 考查的情人有两个解释。:居于首位地,它是还愿演技通讯和预测PE的首要参展商。;次货,FielStk不独空话了公司的业绩问题日期,同时,它也颁布宣布了业绩通讯进入居于首位地。 呼叫零碎日期,这使得咱们可以反省演技通讯扩大的即时性。。First 呼叫是资本街市中任一要紧的通讯中间。,鉴于它被机构包围者和中名辞普遍运用。。同时,First 呼叫将确认到达能耐资料并如还愿处境装饰。到这地步,First 呼叫在决议业绩过早地考虑一件事中起着至关要紧的功能。。经过这些疏导,有潜力组织筑街市通讯事实,并冲撞包围者对业绩通讯的反应性。。不管到什么平稳的,是否居于首位地 与休息通讯中名辞相形,呼叫未能通行更普遍的包围者群体,或许是否不添加新的关键码通讯,过后率先 CALL的通讯扩大即时性不能的冲撞一份街市。到这地步,资料参展商作为潜在通讯中间的功能依然在。

本文从1995到2011中止商量。,股市先行 呼叫壁联领先十万地区业绩问题。商量被发现的人,First Call问题的约20%的业绩公报推延无论如何任一市日。推延首要是鉴于大方的的人工把持和计算图表确认。,居于首位地 使转移将装饰还愿值以使其与一样分歧。 Reuters/Thomson Financial2006、2008、2013)。从街市反应性到业绩公报,在First 呼叫资料的发行被推延。,初期的会有较低的价钱壁联。,业绩公报后的价钱漂移更为很。。用这么推断揣测,本文被发现的人,与即时问题通讯相形,因为推延问题通讯,,包括第一天到晚和经受住一天到晚股价独特的由业绩圆形的问题原因,但在颁布宣布业绩公报后的学期内,后续价钱漂移会提高60%。

更进一步地,为熟人决内生性成绩,在通讯时代,咱们商量了居于首位地呼叫的独特的投入的进项。。咱们揣测,当机能通讯被推延扩大时,更多I。迁移少许冲撞一份价钱的潜在事变。,咱们可以孤独商量推延对街市反应性的冲撞。,同时,在这一天到晚的延伸,被发现的人了更很的价钱动摇。。

然后,咱们还商量了多少经过有重大意思的资料即时问题通讯。。咱们被发现的人是否居于首位地 呼叫推延传输机能通讯,这么,包括第一天到晚和经受住一天到晚内的相等地独特的市量将降落10%。。咱们还商量了通讯的即时扩大是否会冲撞MAR。。商量被发现的人,在机能圆形的窗口中,推延价差再三跟较大的独特的致敬价差和低位。。

过后咱们运用IBES而不是第任一。 CALL的资料确认了咱们的辨析。。IBES是复发通讯的另任一资料参展商。。咱们运用了IBES区别的的资料,接待了第任一。 使转移切近意见。

经受住,咱们辨析通讯扩大的即时性是否仅仅是任一,这因为卖者辨析师的提议也很要紧的。。 First CALL还问题了其业绩通讯和辨析师提议。。 咱们被发现的人近期股价反应性较弱,推延PRIC更强。。然后,在辨析师眼前的提议的那一天到晚,也涌现了激烈的价钱反应性。,这更进一步支集包围者因为居于首位地 呼叫的投机贩卖通讯。

全文列举如下。次货地区,咱们将更特别的地塑造筑资料参展商的功能。,同时,概述了多少度量通讯D的即时性。。第三地区,咱们先结论。 呼叫机能通讯即时问题的相干。在第四的节中,咱们中止了少许考验,以缩减典范的内生性。。第五地区,咱们经过商行性考验更进一步证明了本文的意见。直觉攀登是全文总结。。

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资料和变量

资料参展商

最适当的小半大公司企图还愿业绩和预测资料。,如居于首位地呼叫, IBES和ZACK。率先,他们搜集辨析师的到达预测并问题还愿有价值和每股进项。。过后他们办理分歧的相信。,经过装饰还愿资料,可以将其与预测值中止有点。,在此根据,总共达相信的机能。。经受住,他们在本人的平台上打包和赠送买到通讯。,过后由第三方平台(如彭勃)问题该通讯。。据传说,实际上100%的美国一份基金领袖依靠于一种身材的居于首位地。 Call通讯。也有证明标示,对冲基金率先运用 CALL和IBES资料引起自动的市谋略。然后,First Call资料被数百家中名辞机构使用,到这地步触及的包围者漫游独特的普遍。

业绩通讯的推延扩大

本文的范本来自于First Call问题的地区业绩公报。为了根究特色业绩通讯扩大时期对业绩通讯扩大的冲撞,本文将率先 Call打中公报日期与Compustat打中公报日期中止穿插反省,只保存一样的战利品日期。。Delaviga和Pulle(2009)被发现的人,1994年12月过后,COMPASTAT的公报日期的真实在近处使完备。。2011年6月后头地,汤姆逊 路透社中止向商量人员赤身露体资料。到这地步,战利品期为1995年1月至2011年6月。,共通行了254972个业绩公报的初始范本。

本文的首要争吵是任一哑变量。,它标示是否率先履行确定的的机能圆形的。 呼叫推延扩大。限界公报日期(居于首位地) Call空话公司问题业绩公报的日期)和使某事物或某人敏感日期(业绩逼迫进入First 呼叫零碎日期),是否居于首位地 在无论如何任一市日,看涨选择进项。,更确切地说,使某事物或某人敏感日期和AN私下在任一正的时期滞后。,则傀儡变量值为1,是否居于首位地 在公司问题Primo的那一天到晚,说某种语言的敏捷地播。,更确切地说,这两个日期私下心不在焉滞后。,傀儡变量为0。。是否业绩颁布宣布或一号 使转移的使某事物或某人敏感时期发作在事务时期要不是。,这一时期被分派到下任一市日。。经过剔除少许删除值和索居值。,经受住,通行了102759个资料范本。。

独特的进项、领先相信的机能和休息把持变量

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实物证据辨析

变量辨析

为了受测验资料参展商I的即时性私下的相干,咱们在单变量设置空军将领即时和推延的股价反应性与推延问题业绩公报组和敏捷地问题业绩公报组中止有点。具体来说,每地区问题的通讯是否契合过早地考虑一件事经受住? 敏捷地发行呼叫,将一份堕入20组。。每组,咱们计算包括第一天到晚和经受住一天到晚公报和60天的相等地值。,同时有别于计算有最大正业绩领先早地考虑一件事(SUE_DECILE=10)和最大负业绩领先早地考虑一件事(SUE_DECILE=1)的公报CAR和到达后公报CAR打中非常地位间差值。

下表显示单变量有点的经受住。。是否街市演员的市方针决策依靠于FirstCall资料,这么是否居于首位地 说某种语言的推延问题到达通讯,街市对演技通讯不太敏感。。契合这么推断。,推延问题进项公报,初始一份价钱的反应性较弱于首次的反应性。更顶点的下跌,推延和敏捷地散发的独特的复发差别很高。,中位数为12。,独特的进项差不然是弱的,不然是明亮的的。,或不明亮的。。

下表显示汽车进项后的单变量有点。。是否居于首位地 公报后圆形的呼叫到达通讯,进项公报后,价钱漂移将每个人明亮的。。一直,商量被发现的人,推延性扩大的盈余通讯在盈余公报后的漂移性要强于即时性扩大的盈余通讯漂移性。不管到什么平稳的,最适当的最大到达的公司心不在焉统计法。一句话,与即时问题通讯相形,一份价钱反应性在推延发行后敏捷地削弱。,而使推迟股价的反应性则明亮的帮助。。

下表门侧了把持变量的单变量有点经受住。这些经受住与资料企图商对真实处境中止合理性核对并如少数统治中止装饰的还愿是分歧的。与敏捷地发行相形,推延发行与更多负进项预测公司或连队。然后,推延发行,盈余公报与非零冠词和中止调整的攀登。这是居于首位地次。 呼叫还愿落得,即评价公司是否记载了独特的冠词,如大少数人的处置,这些冠词被登记或迁移。。同时被发现的人,D的辨析团圆度较高。。一包疏散的辨析师让咱们先 呼叫更难辨别出少数基数,落得收益的推延发行。然后,在通讯的推延问题中,过来的进项更多姿多彩的、更不耐久,这是鉴于资料参展商核对资料落得的。经受住,在休息公司问题大方的公报的工作日里,推延更为罕见。这么经受住与资料参展商的能耐无限然后经过手工而不是机具履行少许确认和技能反省是分歧的。

变量辨析

跟随,咱们将少许把持变量适合商量中。咱们将2日CAR和公报后60日CAR作为应变数中止回归辨析,设定任一是否居于首位地 使转移推延问题通讯是1或0哑变量。,它还采取了推延问题和复发图标的彼此的项。。

如经受住,穿插项的系数标示推延问题通讯在多大平稳的上冲撞了股价对特色业绩领先早地考虑一件事平稳的的反应性。当咱们关怀一份价钱的即时反应性时,咱们可以被发现的人,穿插项系数为负,具有统计法学意思。,这标示股价反应性对推延通讯不敏感。。相较下面的,当股价反应性时,可以被发现的人。,穿插项系数为正。,同时,在统计法上也有要紧意思。,这标示因为推延的通讯,,盈余公报后价钱漂移加深。在此根据,增进把持变量和扣紧效应后,,经受住心不在焉明亮的互换。。一句话,这些经受住标示:包围者率先依靠。 使转移处置和问题机能资料。

然后,还中止了弧形的商行性考验。。率先是经过中止逻辑回归和设置更喜欢分来迁移优于的线形的回归中在可以区别即时扩大和推延扩大的非线形的相等。率先,傀儡变量(通讯推延问题被记载为1),不然,0)应变数的logistic回归。,过后咱们运用更喜欢评分来婚配每个推延的公报和IMM。。婚配后的经受住心不在焉明亮的互换。。

另任一商行性受测验是经过只关怀业绩通讯问题当天的街市反应性来更朴质地断定通讯对街市的冲撞。为了保存一样,咱们计算了问题日期后的价钱漂。,我祝福这会提高后面的意见。,鉴于居于首位地 说某种语言的收回次货天后的大方的到达公报,当运用更宽的2天圆形的窗口时, 少许推延的价钱反应性可能性是由更普遍的公报原因的。。与预测分歧,在过去的辨析的根据,更进一步提高了根底典范。。

代替的信息一着

接下来,咱们辨析推延多少冲撞街市反应性。。是否包围者依靠FielSCALL问题的通讯中止投入,这么可以估计首次对到达音讯的反应性不可被收回的一着发动业绩通讯的推延时期。到这地步,咱们发觉了三个孤独变量(推延时期),业绩领先过早地考虑一件事降落,它们私下的互相功能项用于回归辨析。。

经受住标示:,用居于首位地 呼叫发行推延音讯,即时问题和推延问题通讯私下的汽车淬熄是DIS。。下图显示市日的推延。、Delay 2至5个市日,并使推迟6至61个市日。。可以看出,这三组车越来越将近汽车。。不管到什么平稳的,发行通讯的推延时期越长,时期越长。,汽车必要更长的时期才干与敏捷地发行的汽车保存分歧。。一句话,推延时期与街市对进项的反应性一着公司或连队。。

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辨别出辨析:这种效应是否真的玻璃制品了相干或偶尔气象?

到眼前为止,咱们的商量经受住标示:业绩公报的推延扩大与即时扩大相形落得了更弱的即时价钱反应性和更强的推延价钱反应性。不管到什么平稳的,所企图的证明不尽然玻璃制品了任一决议性的解释和结果。。这有两个解释。:居于首位地,咱们的被发现的人可能性是由反向因果相干开车的。。到2009年9月,First Call直到大少数辨析一份的辨析师问题了最新的空话,在此根据,装饰还愿有价值并中止公报。。到这地步,弱神经过敏和强价钱漂移可能性是鉴于居于首位地 呼叫推迟直到到达卖者辨析员收回代替的空话。,卖者辨析师正推迟直到到达响应的公报。。次货,少许事先被疏忽的变量可能性冲撞经受住。。资料参展商处置资料的时期和包围者辨析进项的时期。到这地步,因为推延通讯的弱初始街市反应性和后头的强价钱漂移可能性是鉴于包围者处置通讯的时期而非问题通讯的时期滞后落得的。

为熟人决这些内生成绩,咱们先结论。 在推延通讯的工作日里,呼叫发行街市反应性,特别在颁布宣布后头地。,公报日独特的进项与独特的E的有点,并与非公报日中止有点。,在公报日,价钱组织触及更多通讯。。到这地步,咱们拔取了7978个推延了两个市日问题的业绩公报,并迁移辨析师空话对经受住的冲撞。,咱们还在三天内剔要不是辨析师空话打中范本。。来这里,咱们有4324个范本资料问题。。

过后中止回归辨析。。60天圆形的窗口,咱们在每任一受扰日的2天回到车上。,论傀儡变量,第任一变量等同1。 呼叫推延发行,同时设定了业绩领先过早地考虑一件事降落、然后推延问题和业绩领先过早地考虑一件事降落的彼此的项。跟随,咱们加上了任一把持事变特点不变量的扣紧效应,这么扣紧效应代表买到的规范把持变量。。

在下图中,t=0那天是First 呼叫颁布宣布推延机能通讯的工作日。咱们被发现的人独特的补偿在将来一天到晚经过努力到达某事物顶峰。。在First 在颁布宣布通讯优于打说某种语言的,进项动摇,在问题通讯后头地,到达转向右转。,这标示包围者营业于居于首位地。 说某种语言的圆形的通讯作出投入决议。

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增补的辨析

推延扩大对交际竞选运动的冲撞

接下来,本文根究了市行动在市打中互换。。为了受测验是否即时问题机能通讯,我有点推延的处境下的市量。。经受住显示,是否居于首位地 呼叫心不在焉处置和扩大机能通讯的一天到晚,晓接待达公报或有相干进项资料的包围者,独特的市量也将降落。。

推延播种于对街市流畅优美的的冲撞

本条考查资料参展商是否会冲撞街市流畅优美的。。大方的商量标示,赤身露体公布可以缩减通讯不对称的。。我用职业价差和吃水作为不对称的通讯的代理人。,推延发行和IMM两种处境下职业价差与吃水的有点。经受住显示,资料参展商推延机能通讯的扩大,这将落得街市流畅优美的降落。。这表现资料企图顺序正设置货币利率和D。,做市商与休息搬动增补的者私下也在相干。。

这种对休息资料参展商有冲撞吗?

要不是居于首位地 Call的资料,本文还辨析了IBES空话的地区经受住。。并影响的范围照片的意见。,d后次货天涌现明亮的的独特的复发效应。。

这种印象对休息资料无效吗?

经受住,本文商量通讯问题的即时性。,它也与卖者辨析师的提议公司或连队。。First 要不是问题机能通讯要不是还使转移,辨析师的预测也宣布了。。本文有别于对辨析师的晋级和降低中止了商量。。经受住显示,资料参展商如居于首位地 呼吁在助长包围者接头SELLE旁边也起到了要紧功能。。

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总结

本文商量First Call玩个痛快筑资料参展商将承当通讯中间的角色。First Call多疏导、多疏导搜集连队演技通讯。经过确认和装饰这些通讯,First Call也产额了新的实质。。到这地步,First Call冲撞资本街市的通讯事实与包围者的市B。

本文被发现的人是否居于首位地 呼叫推延传输机能通讯,到这地步,业绩领先过早地考虑一件事的连队,敏捷地贬低和缩减销售额,颁布宣布后,价钱漂移将接待提高。。为了轻泻典范的内生成绩,咱们商量推延日的业绩通讯的街市反应性。,同时大攀登的价钱变化都集合在市日。。更进一步地,咱们率先被发现的人 CALL的资料也与做市商公司或连队。。然后,当咱们对另一家资料企图商和卖者辨析师的指定中止辨析时也接待了照片的意见。到这地步,这些商量标示,大资料供一定T企图了真正的中间。。

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